沉寂许久的教育企业上市敲锣声再度响起。历时近一年，非学历职业教育平台粉笔（02469.HK）终于抵达这趟IPO之旅的终点。

1月9日，粉笔在港交所正式挂牌。当日9:30开盘后，该公司股价一路上涨，早盘股价一度涨超17%。截至11时，其股价上涨15.76%至11.46港元/股，市值240.35亿港元。

粉笔当前的市值规模，逼近国内另一职教巨头中公教育（002607.SZ）目前约302亿元的总市值。粉笔股价已反超约5元/股的中公教育。

粉笔挂牌首日的表现，不难从其1月6日的非正式交易“暗盘”中预料到。据富途证券，粉笔暗盘高开20%，最终收涨5.05%。

根据日前公告，粉笔此次拟发行2000万股，另有15%超额配股权。每股发售价9.9港元，每手500股，募资约1.98亿港元，经扣除全球发售应付的包销费用及佣金以及估计开支后，所得款项净额约1.199亿港元。

此次IPO募资所得约52%将用于丰富课程内容和扩大学员群体；约28.5%将用于加强内容及技术开发能力；约12%用于新课程的营销活动；约7.5%用作营运资本及其他一般企业用途。

粉笔“脱胎”于猿辅导。2013年，华图教育前讲师张小龙跳槽至猿辅导，负责该公司旗下考公培训业务板块。同年，猿辅导推出首款“粉笔”手机APP，定位为招录考试培训平台。2020年，粉笔从猿辅导分拆独立运营。

2021年2月，粉笔宣布完成3.9亿美元A轮融资。这是粉笔自成立以来首次公开融资，由IDG资本和挚信资本领投。招股书还显示，多家知名投资机构均位列股东行列。腾讯、IDG 资本、经纬资本、高瓴资本分别持有14.13%、11.95%、7.21%、6.02%的股权。

在公考培训赛道，前有中公教育占据市场第一的份额，后有老牌公考培训机构华图教育，虽一直觊觎资本市场，但数次IPO均告折戟。粉笔则凭借线上课程低客单价的打法迅速打开局面。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年，粉笔科技以4.3%的市场份额在中国职业考试培训行业排名第二位，仅次于成立于1999年的中公教育。按2021年的付费人次计，粉笔科技以980万付费人次位列第一位。

为了进一步扩大市场版图，仅依靠低客单价的模式并不现实。2020年5月，粉笔开始大范围向线下扩张。截至2022年6月30日，其线下业务覆盖中国31个省份的220多个城市，累计逾190万线下付费人次。

线上业务同时在为线下“导流”。2021年，所有线下课程付费学员中，约67.5%是从线上服务的付费用户转化而来。

但线下成本开支相对更高，营收规模不断扩大的同时，粉笔也面临着亏损。2019、2020、2021年，其分别实现营收11.6亿元、21.32亿元、34.29亿元。2019年录得净利润1.54亿元，2020年、2021年分别净亏损4.84亿元、20.4亿元。

2022年上半年，粉笔营收14.51亿元，同比减少23.2%；净亏损3.92亿元，同比亏损收窄58.6%，经调整净利润9560万元。经营活动产生的现金净额为5737.7万元，现金流由负转正。 

培训服务、图书销售构成粉笔营收的两大来源。2022年上半年，二者贡献总营收比重分别为85.5%和14.5%。其中，培训服务分为在线培训和线下培训，2022年上半年分别占总营收的49.4%和36.1%。

具体考试品类方面，营收占比最大的为公考培训业务，2019年、2020年、2021年及2022上半年，该业务占培训服务营收比重分别为79%、76.8%、68.5%和66.8%。

事业单位培训收入占比分别为11.3%、14.9%、19.5%和19.7%；教资及教招培训收入占比分别为5.3%、5.5%、8.4%和10.3%；其它考试培训收入占比分别为4.4%、2.8%、3.7%和3.2%。

去年受疫情影响，粉笔放慢了线下扩张脚步，其营运中心数量由2021年末的363个减少为2022年6月30日的276个，线下正价课的付费人次由上年同期的28.7万人减少至11万人。

自2021年二季度至2022年上半年，粉笔科技开启了大刀阔斧的裁员模式。

截至2022年6月30日，员工人数已锐减至7388人，15个月内粉笔科技共计裁员约9400人。其中，讲师和其他教学人员群体从去年3月的近万人降至4100人，降幅约六成。

粉笔还在通过聆讯后的招股书中回应了关于协议班及退款政策。

从2019年到2022上半年，粉笔的退款负债呈逐年增加趋势，2022上半年为6.85亿元。粉笔也坦言，协议班付费人次增加将导致退款负债增加，将为收入确认及经营业绩带来不确定性。

2019、2020、2021、2022上半年，其在线培训服务的整体退款率分别为 9.4%、19.2%、18.4%、21.1%，同期线下培训服务的整体退款率分别为28.6%、37.7%、62%、47.6%。

截至2022年6月30日，粉笔科技持有的现金及现金等价物为12.54亿。

此次登陆二级市场，客观上也为接下来的竞争储备弹药，在线基因起家的粉笔如果进一步要扩大线下版图，面对深耕线下多年的老牌玩家，恐怕还有不少硬仗要打。