作者:赵薇，郭进证券首席经济学家

报告要点

事件:

1月10日，央行公布2022年12月货币金融数据:人民币贷款增加1.4万亿元，预期1.2万亿元；新增社会融资1.31万亿元，预期1.85万亿元；社会增速为9.6%，比上月回落0.4个百分点；M2同比增长11.8%，比上月下降0.6个百分点。

评论:

债券拖累新增社会融资预期，企业中长期贷款亮点突出，与表外融资向表内融资转移有关。

新增社会融资持续低预期，信贷超预期。12月份社会融资增加1.31万亿元，同比多增1万多亿元，低于预期的1.85万亿元，但信贷亮点突出。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于预期的1.2万亿元，企业融资结构继续改善。两者的区别主要是债券造成的。其中，国债和企业债合计同比多增近1.4万亿元。前者与债券发行节奏导致的基数因素有关，后者与理财“兑付潮”下部分债券取消有关。

回过头来看，稳增长政策仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜，支持或加大房地产相关融资。1月10日，召开各大银行信贷工作座谈会，强调合理把握信贷投放节奏，适度发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具，跟进政策性开发性金融工具配套融资。加大对实体经济的信贷支持，为基础设施投资、制造业、绿色发展等重点领域提供金融服务，保持房地产融资平稳有序。

重申观点:在政策支持下，企业融资结构持续改善，向制造业、科技创新等领域倾斜，为新时代“诸葛拉周期”提供融资支持。

常规后续:债券融资拖累社会融资预期，信贷融资改善，M1、M2双双下跌。

社会预期低主要是因为直接融资特别是债券的拖累。12月份社会融资增加1.31万亿元，同比多增逾万亿元，其中政府债券融资减少近8900亿元至2781亿元，企业债券融资减少至-2709亿元，去年同期为2200亿元。股票融资同比减少近590亿元至1500亿元；信托贷款、委托贷款、表外票据总额同比减少近5000亿元；人民币贷款同比增加近4000亿元，达到1.4万亿元。

信贷分项中，企业端持续改善，居民端持续拖累。12月新增信贷同比增加2700亿元至1.4万亿元，企业中长期贷款同比增加8700多亿元至1.2万亿元，新增企业短期贷款同比转负减少638亿元，票据融资同比增加2900多亿元至1150亿元。居民中长期贷款同比减少近1700亿元至1865亿元，新增居民短期贷款为负。

M2的下跌超出预期，这与基数效用的影响和理财赎回潮有关。12月份，M1较上月下降0.9个百分点至3.7%，与企业激活力不足有关；M2同比下降0.6个百分点，至11.8%。存款分项中，公司存款在基数拖累下大幅增长；非银存款同比减少，居民存款同比增加，或映射理财兑付潮仍有影响；财政存款同比减少555亿元。

风险:政策效果不如预期。

研究报告信息

证券研报:企业中长期贷款超万亿的背后？

上映日期:2022年1月10日

报告机构:郭进证券研究所